1）家电板块偏价值，在2023、2024年板块走出绝对收益和相对收益，SW家电指数2023、2024分别上涨3.8%、25.4%；2025年、2026YTD市场偏科技，家电板块跑输市场。SW家电指数2025年、2026YTD（截至6月10日）涨跌幅分别为9.1%、-4.45%。

  2）2025年下半年以来，家电行业基本面低于预期。内销国补退坡；海外市场，2025年4月美国针对全球各国大幅度的提高关税，导致家电产业匆忙外迁产能，承受效率损失；期间还承受各类原材料成本上涨，人民币升值的影响；此外，市场之间的竞争加剧，如清洁电器、手持智能影像设备市场龙头加剧竞争。

  1）内销继续受国补退坡影响。2024年9月以来的以旧换新，自2025年下半年进入国补退坡阶段；2026年虽延续国补政策，但品类减少，力度减弱。统计局数据，2026年1-4月家用电器与音像类器材零售额同比-4.0%。我们预计2026Q2下滑幅度扩大，但2026年下半年同比高基数压力将有所缓解，全年家电社零预计同比-5%。

  2）家电出口预计恢复性增长。中国家电产业具备全球竞争力，但2025年以来受美国关税政策频繁变动的负面影响较大。2025年4月美国加征进口关税，导致产能大量外迁。海关总署数据，家电出口额（美元）2025、2026YTD（1-5月）分别同比-3.9%、+4.3%。随着美国调整进口关税政策，部分订单重新转向中国。我们预计2026年家电出口额同比+4%，恢复到2024年水平。但家电出口盈利能力将受到国内外多地产能备份导致的效率下降，和原材料成本、汇率的影响，依然偏弱。此外，美国家电消费市场自2025年下半年以来，面临通胀以及需求疲弱的挑战。

  3）市场之间的竞争颇为激烈，市场在进一步出清中。以清洁电器、手持智能影像设备为代表的新兴市场，龙头公司为争夺全球第一展开激烈竞争，导致石头科技、影石创新增收不增利。激烈的竞争促进了行业创新加速，产品价格下降，刺激全球需求。同时，海外竞争对手压力倍增，iRobot已破产，Gopro宣布资产重组，市场在进一步出清中。彩电市场的出清也在加速，Sony、松下正在重组黑电资产，三星退出中国黑电市场。

  1）中央空调、热泵作为高端制造，出口呈现高增长。中国中央空调竞争力持续提升，产业在线年同比+10%。过去几年热泵出口表现波动较大，自2025年初去库存已结束，需求开始恢复性增长；随着欧洲各国重启热泵补贴，市场需求的增长具有持续性。产业在线YTD（1-4月）同比+39.5%；我们预计2026年同比30%以上增长，全年出口规模创历史新高。

  2）海外通胀压力下，高性价比品牌更容易提升份额。以彩电为例，TCL、海信以MiniLED技术路线同三星、LG OLED技术路线的竞争中处于优势，在欧美高端市场占有率提升，产品结构升级。绿联科技的充电宝、3C数码配件以性价比优势在海外快速增长。

  家电板块具有非常好的现金流，最近几年板块分红率稳步提升。SW家电行业现金分红率2022-2025年分别达到47.3%、49.1%、56.2%。由于当前板块估值处于低位，部分龙头明确大规模的股票回购注销计划，进一步推升2026年等效分红收益率。例如美的集团计划65-130亿元A股回购，100%用于注销；格力电器计划50-100亿元A股回购，不低于70%用于注销。我们测算，2026年美的集团等效分红收益率高达8%、格力电器高达10%。

  家电板块在2021、2022年深度调整，2023年、2024年表现均强于大市，SW家电指数年涨跌幅分别为3.77%和25.44%，均跑赢同期沪深300指数，根本原因：1）家电内销受益于更新需求，相比其他消费较为稳定，且2024年下半年推出以旧换新国补政策；2）家电全球竞争力强，2023、2024年海外业务表现好；3）当时市场风格偏向价值投资，高分红收益率风格。

  家电板块2025年跑输市场，2026年上半年继续跑输市场。截至2026年6月10日，SW家电指数2026年累计下跌4.45%，跑输沪深300指数7.01个百分点，位列一级行业第15位。当前SW家电行业市盈率PE-TTM为15.79倍，低于历史均值（16.14倍），估值水平处于相对低位。

  家电板块基本面看：1）国内市场，2025年下半年开始步入国补退坡阶段，2026年上半年国补退坡延续。根据统计局数据，2026年1-4月家用电器与音像器材零售额累计达3252亿元，同比-4.0%。2）海外市场，2025年4月美国关税大幅度的提高，导致各类成本上涨，除关税成本外，包括匆忙在海外建设的供应链也损失一部分效率。2026年2月美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的关税政策违法，2026年4月美国政府真正开始启动关税退款系统，并在5月12日 发放第一笔关税退还资金。2026年6月2日，美国贸易代表办公室（USTR）发布了重要的公告，依据《1974年贸易法》第301条款，以相关经济体未能有效管控“强迫劳动”产品进口为由，拟对全球60个经济体加征额外关税。综上，由于美国关税频繁变动导致的供应链在中国大陆和海外频繁的变动将不可避免地导致供应链冗余，提高家电行业整体的制造成本。3）各类金属原材料成本上涨，原油导致的各类塑料原材料成本上涨，人民币兑美元的升值导致综合成本上涨，是重要的成本压力。4）综合上述因素，家电行业2025、2026Q1业绩低于市场预期。

  市场面角度看：2025年到2026年上半年，市场风格偏向科技与成长。家电板块偏向价值风格。2026年初，龙头公司大幅度的提高股东回报，包括大规模回购与注销计划。

  展望2026年下半年，我们预计：1）内销国补退坡面临的同比基数压力会有所降低，市场以维稳为主。2）家电行业海外业务长期趋势乐观，但下半年我们预计谨慎对待，一种原因是美国消费大概率进入滞胀，其次各类成本压力依然存在。3）我们看好结构性的机会，包括高分红率+大规模股票回购注销；少数家电龙头由于极致的运营效率，在全球推广性价比品牌，将保持增长；部分公司受益于高端制造的增长，如中央空调、热泵等。

  白电、黑电细分板块在2023、2024年表现好于小家电、厨卫电器、照明设备、家电零部件细分市场，根本原因是：1）白电、黑电具备全球竞争优势，在海外发展更好；2）在内销市场，白电已成为耐用必需品，需求的稳定性更强，结合2024年下半年的补贴政策，白电、黑电率先受益。

  2025年，家电零部件细分板块表现较好；2026H1照明设备细分板块表现较好；根本原因是其中部分公司具备拥有跨界业务，受益于成长主题。2021年发生类似的情况，当时家电零部件细分板块由于部分公司具备拥有跨界业务，表现也明显较好。

  在消费各板块中，家电收入及业绩增速表现处于中游。2025年 ZX家电板块营收和归母净利润增速分别为2.8%/-8.1%，在消费各板块中处于中游水平；2026Q1行业在高基数和国补退坡影响下收入表现平淡，归母净利润略有下滑，需求端主要压力是海外需求疲软，内销国补退坡，成本端受到原材料、配件成本上涨、美国高关税以及26Q1人民币兑美元明显升值的综合影响，最终各类成本无法顺利传导。

  家电板块分红率逐步提升。ZX家用电器板块总的来看（剔除深康佳A），25Q4、26Q1营业收入合计同比-8.6%、-0.5%；归母净利润同比-29.5%、-6.7%；归母净利润率为5.9%、7.4%，分别同比-1.7pct、-0.5pct。其中25Q4、26Q1综合毛利率为25.3%、23.3%，分别同比+3.0pct、-0.1pct。受人民币升值影响，26Q1财务费用率为0.6%，同比提升1.7pct，环比提升0.3pct。2025年，ZX家用电器板块整体分红率64.2%，同比提升6.0pct。2025年，家电板块部分龙头慢慢的出现大规模股票注销。由于板块整体股价较低，龙头明显加强股东回报。

  SW消费行业中，消费板块持有股市值占主动型权益基金（包含普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金）比例整体较低，其中餐饮和家用电器相对高一些，但2025年下半年以来持续下滑。餐饮板块持仓市值占比自22Q4以来基本保持下行态势，26Q1为4.21%；家用电器板块持仓市值占比由22Q4的1.64%持续上行至25Q1的5.18%，25Q2出现9个季度以来首次回落，26Q1环比25Q4继续下滑0.6个百分点至1.98%。

  港股对消费的配置略好于A股，主要是港股新消费龙头较多。从对港股的配置角度来看，2026Q1主动型权益基金（包含普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金）中港股配置市值有所回落，其中可选消费重仓港股市值达到457亿元，持有市值环比25Q4下滑27.8%，占港股重仓市值比17.41%，较25Q3环比减少2.85个百分点，依然是主动型权益类基金港股配置中的第二大行业；日常消费重仓港股市值达到90.17亿元，在港股配置中市值占比3.44%，占比较25Q4提升0.5个百分点。

  2026年初，龙头公司针对整体估值偏低，大幅度的提高股东回报，包括大规模回购与注销计划：1）家电板块整体分红率逐年提升，一部分公司如美的集团、苏泊尔等已经提升到很高的水平。2024、2025年，SW家电板块整体分红率58.7%、68.3%。2025年，家电板块部分龙头慢慢的出现大规模股票注销。由于板块整体股价较低，近期龙头明显加强股东回报。2）美的集团2025年分红率73.6%，同比+4.3pct。同年进行大规模的股票回购与注销，A+H股回购116亿元，注销76亿元；考虑回购后的等效分红率略超100%。公司计划26.3.30起的一年内，回购65-130亿元A股股票，100%用于注销。假设26年公司分红率为75%，且回购计划在26年内完成，则考虑回购注销后的等效分红率测算约92-106%。3）格力电器2025年分红率为57.8%，同比+5.7pct；同时发布50-100亿元A股回购计划，回购价格不超过56.55元/股，其中不低于70%用于注销，剩余用于员工持股计划或股权激励。2020-2024年公司已累计回购约6.17亿股，回购总金额约300亿元，累计注销约4.14亿股，占注销前总股本的6.89%。4）海尔智家2025年分红率55%，同比+7pct，并推出2026-2028年度股东回报计划，预计26年不低于58%，27-28年不低于60%。回购注销规模持续提升，公司拟以部分要约形式回购最多81,044,512股D股，占已发行D股总数的30%，并将用于注销；拟注销A股回购专户中的74,541,486股。

  内销继续受国补退坡影响。2024年9月以来的以旧换新，自2025年下半年进入国补退坡阶段； 2026年虽延续国补政策，但品类减少，力度减弱。统计局数据，2026年1-4月家用电器与音像类器材零售额同比-4.0%。我们预计2026Q2下滑幅度扩大，但2026年下半年同比高基数压力有所缓解，全年家电社零预计同比-5%。展望2027年，未来的国补政策还未确定，但我们预计依然会延续国补，补贴力度大概率继续降低，由此2027年预计依然面临国补退坡的影响。在此背景下，我们预计2026、2027年家电社零将持续面临小幅下降，机会来自于结构性的机会。

  中国家电市场进入成熟期，以更新需求为主。奥维云网统计，中国家电零售市场规模在2019年达到8910亿元，基本成熟；2020-2023年四年期间市场规模都低于2019年。在公共卫生事件以及地产后周期影响下，2020-2022年家电行业需求低于市场预期，但没再次出现大规模萎缩，体现出较强的需求韧性。进入2023年，低层次市场渗透率提升加快带动空调内销超预期，缓解行业压力。据奥维云网数据，2024年，我国家电零售额为9027亿元，同比+5.9%；2025年为8931亿元，同比-4.3%，主要源于国补退坡及同期高基数，以及房地产市场调整。

  2024年国家安排特别国债1500亿元用于消费品补贴，其中家电最受益。2024年8月补贴落地后，2024年9至12月家电社零合计同比大增29.9%，对社零总额贡献度由去年同期的1.8%提升至2.4%，助推社零增长。

  2025年安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新加力扩围，总体仍按照9:1的原则实行央地共担。2025年初优化了3C数码、两轮车等补贴细节，逐渐增强了对消费的刺激作用。2025年上半年补贴发放节奏偏快，导致2025年三季度开始，特别国债额度不足以满足所有消费者需求，各省份出现控制补贴额度支出速度的现象，大多数表现为每日补贴限流、减少享受补贴的品类、暂停等各种方式。由于消费者已养成国补习惯，部分企业如扫地机企业在国补退坡后开始大规模推出企业自补以替代国补，对家电行业盈利有压力。

  2026年总补贴额度有一定缩减，国补预算2500亿元，继年初发放第一批资金，第二批625亿元于3月底至4月初陆续下达各地。相较于2025年的12类品类，家电方面2026年补贴减少至6类，主要是补贴大家电，减少了家用灶具、吸油烟机、微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲；能效/水效门槛提高、补贴比例和补贴上限均下降。2026年上半年开始，家电行业试图结束自补，减轻竞争压力，但还有一个过渡阶段。

  1）空调是最重要的家电品类，2023年受益于农村渗透率提升；2024年前低后高，受益于家电补贴；2025年上半年继续受益补贴，2025年下半年以来在国补退坡和高同比基数影响下承压，7月起内销出货增速承压，9月开始转负。据产业在线月，中国家用空调内销出货量为3942万台，同比-1.7%，4月单月同比-7.1%，受同期高基数及国补退坡影响，以及4月全国天气普遍湿冷导致旺季推迟；6-8月排产较去年同期实绩-23.3%、 -17.5%、 -15.3%，隔年比-10.7%、-5.7%、-14.3%，终端需求疲软导致企业下调后续排产预期。

  2）冰箱、洗衣机是耐用必需品，10年前就以更新需求为主。2023-2024年消费升级，均价稳步提升；2025年以来大多数表现为针对年轻人需求的产品转型，例如家电企业陆续推出三筒懒人洗衣机等。国补退坡和同比高基数影响下，2025年7月以来冰箱、洗衣机内销出货增长承压。此外，2026年冰箱前期渠道铺货造成库存高企，企业优先去库而导致生产趋于保守。据产业在线月，中国冰箱内销出货量为1343万台，同比-6.8%，4月单月同比-3.4%；6-8月排产较去年同期实绩-13.6%、-5.6%、-7.2%，隔年比-3.2%、+1.5%、-1.7%。2026年1~4月，中国洗衣机内销出货量为1406万台，同比-5.8%，4月单月同比-6.0%；6-8月排产较去年同期实绩-1.4% 、-2.3%、-1.0%，隔年比+0.0%、-1.8%、-0.4%。

  3）彩电需求长期缓慢下滑，近期叠加国补退坡影响。中国彩电市场相比海外彩电市场有其特殊性，即中国彩电使用场景显而易见地下降，导致彩电需求持续下降。彩电存在结构性升级，2024年以来均价提升明显，Mini LED背光彩电快速渗透。国补退坡下，据AVC监测数据，2025年中国彩电零售额同比-7.3%，2026Q1同比-3.1%。

  4）清洁电器：在扫地机、洗地机带动下，清洁电器渗透率提升，是一个成长性市场。2024年第四季度以来，扫地机、洗地机被大部分地方政府纳入以旧换新补贴，需求超预期，快速地增长。据AVC监测数据，2025Q1-Q3，清洁电器线%，行业销售热度较高；清洁电器国补晚于大家电，10月起基数显著提升，叠加国补退坡影响，2025Q4线年下半年开始，清洁电器国补大量减少，由企业自行补贴，导致行业竞争非常激烈，且均价下降。2026年1~4月，扫地机/洗地机线%。

  5）厨卫大电：精装修的工程需求之前是厨卫大电重要的需求之一，不在零售市场。奥维云网数据，中国精装修开盘套数2022年-2025年连续大幅度下滑，因此这部分需求大幅度地下跌。2023年、2024年，厨卫大电零售市场小幅增长。2025年下半年，厨卫电器享受的国补明显减少，厨卫大电零售转为下跌，2025年、2026年一季度零售额分别同比-8.5%、-10.1%。

  6）厨房小家电需求持续低于预期，主要是可选属性较强导致。2025年部分小家电纳入补贴，带动零售市场有所增长，主要是补贴后均价提升带动。但2025年下半年开始，小家电国补明显减少。2026年零售量大幅度地下跌，表明需求的疲软。

  大家电以更新需求为主。历史上，家电与地产和经济周期的关联性相比来说较高，在地产下行阶段通常股价表现低迷。中国商品房销售面积2021年见顶，此后持续下滑，2026年1~4月中国商品房销售面积同比-10.2%。地产后周期影响正在减弱，家电板块在2024、2025年的表现和地产关联性已经不高。细分市场，厨卫电器与地产后周期关联度较高，导致整体表现依然偏差。

  目前大家电以更新需求为主。家电是现代化生活必需品，主要大家电品类在国内家庭渗透率高，更新需求潜力大。从保有量渗透率的角度来看，2025年，我国冰箱、洗衣机、空调、彩电百户保有量，城镇居民分别为104.2/100.4/185.6/107.1台，农村分别为110.5/100.3/124.3/108.8台，市场已基本饱和，量增空间存在限制，未来行业空间更多来自更新需求的释放；空调百户保有量仍有提升空间，其中东北地区从低渗透率在快速提升中。

  二手房交易占比显著提升，特别是一线、强二线城市。中指研究院数据，30个重点城市（一线万套，同比基本持平。参考国家统计局数据，2025年中国二手房交易网签面积7.4亿平方米，占全国住房总交易面积的比重为45.5%。我们估计，30个重点城市房屋交易量以二手房为主，2025年二手房交易量占新房二手房总交易量约2/3，一线城市的二手房交易量比重更高。

  2026年4月以来，核心城市二手房交易改善。据中指研究院，2026年1~5月20城二手房屋成交62.9万套，同比+4.4%，其中4/5月分别同比+13.4%/+19.3%。上海/北京/深圳二手房成交，4月分别同比+24%/+15%/-2%，5月分别同比+31%/+12%/+18%，需求表现较好。二手房交易后，一部分会带来重新装修的需求和家电更新需求。

  虽然中国消费具备全球竞争力，长期趋势乐观。但2025年以来消费出口面临各类压力，在中国高端制造不断超预期的情况下，消费出口持续下滑。海关总署数据，2025年，中国整体出口3.77万亿美元，同比+5.4%，消费行业出口0.76万亿美元，同比-5.7%；2026年1~5月，中国整体出口同比+15.5%，消费行业出口同比+0.1%。

  家电出口预计恢复性增长。中国家电产业具备全球竞争力，但2025年以来受美国关税政策频繁变动的负面影响较大。2025年4月美国加征进口关税，导致产能大量外迁。海关总署数据，家电出口额（美元）2025、2026YTD（1-5月）分别同比-3.9%、+4.3%。随着美国调整进口关税政策，部分订单重新转向中国。我们预计2026年家电出口额同比+4%，恢复到2024年水平。但家电出口盈利能力将受到国内外多地产能备份导致的效率下降，和原材料成本、汇率的影响，依然偏弱。此外，美国家电消费市场自2025年下半年以来，面临通胀以及需求疲弱的挑战。

  2025年以来家电出口面临的负面因素：1）2025年4月以来美国关税政策的扰动。这导致中国家电企业匆忙扩充海外产能，同时面临产业链效率降低的压力，以及关税成本的提升。2）各类原材料成本上涨以及人民币兑美元的升值。3）美国消费需求自2025年下半年以来走弱，我们预计在高通胀以及美国互联网大厂大规模裁员背景下，2026年美国需求依然不佳。

  美国消费市场正经历滞胀，消费者信心持续下降；2026年4月，美国商品实际PCE季调折年仅同比+1.2%；2026年4月，美国名义零售数据在能源涨价带动下增长提速，但若考虑通胀因素，美国实际零售表现承压。2026年一季度，2026Q1进口消费品（季调）1662亿美元，同比-36.3%，隔年比-13.8%，剔除同期高基数影响后依然是较大的下滑。2026年3月，制造/批发/零售库存季调金额分别同比+1.3%/+2.9%/+1.9%，均较2月增长提速，表明库存的积累。

  结合美国消费者信心指数连续走弱，以及欧美消费品龙头公司近期的年报反应的情况，我们判断：美国消费需求疲软，消费公司开始面临无法顺畅地将成本上涨压力转嫁给消费者的压力；高油价下，欧美市场可能进入滞胀，部分超高的性价比的中国品牌将受益。

  中央空调形式多样，产品丰富，主要有家用（多联机、单元机等）和商用（离心机、螺杆机等）两类场景。

  2000-2010年代，中国的城镇化进程中家用空调的渗透率快速提升，工业化发展带动中央空调需求量开始上涨，为全球市场贡献了长期且巨大的增量。2020年后，美国制造业回流刺激中央空调需求，以及全球数据中心大规模建设带动

  中国企业全球竞争力提升，连续多年出口迅速增加。产业在线亿元，同比增长12.7%；2026年1~4月同比增长15.3%，表现延续强劲，受益于有突出贡献的公司业务国际化发展。我们预计2026年中央空调出口额同比+10%。

  热泵出口实现高增长：欧洲热泵补贴政策的剧烈波动，导致热泵出口过去两年面临大力度去库存周期。欧洲热泵补贴政策刺激下，2020-2022连续3年热泵出口高增长。之后欧洲各国热泵补贴政策退出，2023-2024年欧洲热泵市场需求下滑，渠道大力度去库存，导致热泵出口大幅度地下跌。自2025年初去库存已结束，需求开始恢复性增长；随着欧洲各国重启热泵补贴，市场需求的增长具有持续性。产业在线YTD（1-4月）同比+39.5%；我们预计2026年热泵出口额同比增长30%以上，全年出口规模创历史上最新的记录。

  由于国补退坡，中国家空内销出货呈现下滑。产业在线月）家空内销出货量分别同比+0.7%、-1.7%。当前市场对夏季信心不足，排产数据较差。我们预计2026年家空内销出货量将同比-6%。

  家空出口市场也在调整。产业在线年家空出口创下阶段性历史新高后开始回落，2025年、2026YTD（1-4月）家空出口量分别同比-3.3%，-7.3%。当前市场对夏季家空出口同样信心不足，排产数据较差。我们预计2026年家空出口出货量将同比-7%。

  虽然行业当前对家空内外销夏季的预期较为悲观，但是今年很可能全球面临厄尔尼诺。国家气候中心预测显示，2026年夏秋季大概率形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）预测，2026年5-7月出现厄尔尼诺的概率已升至82%。历史上，如果厄尔尼诺带来的是炎热高温，而不是强降雨，将有利于空调需求。

  1）2019-2022年，空调市场经历激烈的竞争周期。一方面，地产增速放缓的背景下，2019年空调新增需求收缩，叠加2019年“凉夏”影响，空调零售需求疲弱；另一方面，2019年美的率先完成渠道扁平化，而格力仍依赖传统多级经销商压货模式，渠道加价率高，份额持续下滑，格力从2019年双十一开始大规模降价，由此开启空调行业激烈的价格战，行业完成一轮去库存。

  2）2023-2025H1，受低层级市场空调渗透率提升，以及夏季炎热的影响，空调内销市场需求好转。2024年9月开始，又受到国家补贴政策的刺激。在此期间，龙头品牌不断提价、修复利润，竞争格局较好，空调企业普遍有较好的增长。

  3）2025H2开始，空调行业进入新一轮的竞争加剧阶段。国补退坡，需求下滑，同时面临大宗原材料价格持续上涨带来行业成本压力。空调有突出贡献的公司切换至份额优先，导致竞争加剧。二线空调企业收入、盈利能力面临压力，这一压力持续到2026年。

  26年4月空调内销出货量-7.1%，企业下调后续排产计划。家用空调内销方面，国补退坡的滞后影响持续显现。产业在线万台，同比-1.7%。原因是国补退坡，以及市场购买力弱。在终端市场需求低迷的影响下，企业后续排产更加谨慎，不少厂商在5月中下旬下调排产计划。产业在线月排产较去年同期实绩-23.3%、-17.5%、-15.3%；隔年比-10.7%、-5.7%、-14.3%。

  空调内销提价，但传导并不顺畅。2025年618以来，空调行业低价竞争激烈。2024年以来，铜价受供需不平衡影响（铜矿减产、应用需求扩大）持续走高。铜占空调成本的30%左右，随着铜价上涨，行业面临成本压力，中小空调企业成本压力相对更大，叠加芯片短缺、人力成本增加、环保要求提升等影响，空调企业在2026年初对出厂价进行了一波提价，此后在4月初又进行了第二波提价，但从零售价表现来看，市场接受度低。

  根据AVC数据，1）从环比来看，2026年1月、2月家用空调线%，年初空调企业上调出厂价顺利传导到了零售端；但此后3月、4月家用空调线月空调企业对出厂价的提价并未反映到零售端，可见在国补边际弱化和终端需求依然疲软的影响下，提价的传导并不顺畅，行业出现“厂商喊涨价、终端均价跌”的错位。2）从同比来看，2026年1-4月，家用空调线%，线下均价下滑幅度高于线上，在消费购买力偏弱的影响下，花了钱的人性价比产品的需求提升，对线下高端产品的需求减弱，产品结构下沉是零售均价同比下行的重要原因。

  2023-2024年家用空调出口高增，2025年明显回落。全球新兴市场空调渗透率提升，以及欧洲在气候升温的趋势下空调渗透率提升，是海外市场空调需求的主要驱动力。近年全球极端高温频发，2023-2024年海外市场夏季高温显著拉动了海外空调市场需求。其中2024年需求迅速增加外，也导致了海外渠道乐观的大力度补库存，导致当前出现空调出货量阶段性高点。产业在线年我国家用空调出口量分别同比+7.8%、+36.1%。2025年海外夏季不利于空调销售（拉美偏凉、东南亚凉夏多雨），需求不佳的情况下又导致渠道去库存，空调出口订单回落。产业在线年出口结构来看，亚洲以44.1%的份额稳居最大的出口市场，需求基本同比持平；欧洲和非洲市场保持个位数稳健增长；而美洲市场出口明显下滑，至拉美、北美的出口量分别同比-16.3%、-18.4%。

  2026年以来，家用空调出口延续低迷。产业在线月以来的下滑态势，1-4月累计出口量同比-7.3%；6-8月空调出口排产较上年同期实绩分别-20.8%（上期预测-8.4%）、-14.1%（上期预测-11.2%）、-13.7%，排产下调幅度超出此前预期。分区域来看，中东地区受地理政治学扰动，中国对该市场空调出口大幅萎缩；拉美市场同样受困于库存高企与需求不振，阿根廷等国经济危机进一步拖累整体表现。

  全球彩电市场需求处于稳定期，预计26年出货量小幅波动。全球彩电出货量常年在2亿台上下波动，需求整体处于稳定期。根据奥维睿沃，2025年全球TV出货量同比微降0.1%；2026Q1全球TV出货量同比+4.5%，主要系存储芯片涨价和世界杯备货带来的需求前移影响；奥维睿沃预计，2026Q2全球TV出货量或同比增长3.5%，但下半年在赛事退温后需求将回归理性，预计2026H2出货量同比下降超3%；全年维度看，需求依然稳定，预计处于小幅波动区间，Omdia预计2026年全球彩电出货量同比增长1%，区域市场表现和品牌格局的加速分化仍是未来着重关注的趋势。

  海外彩电需求保持稳健增长态势。1）北美市场：奥维睿沃数据，2025年北美电视出货量同比+1.2%；2026Q1北美TV出货量同比+5.2%，受到存储芯片涨价和世界杯备货引发的需求前移影响。对于2026年全年，Omdia预计北美出货量有望同比+2.2%，延续稳健增长态势。墨西哥出口美国目前仍维持零关税，多个彩电品牌和代工企业2026年在墨西哥有扩产计划以保证北美市场稳定供应。2）其他海外市场：奥维睿沃数据，2026Q1欧洲、拉美、亚太、中东非TV出货量分别同比增长4.2%、19.1%、5.4%、4.1%；日本市场有所下滑，同比-2.7%。未来海外市场着重关注Mini LED渗透率提升带来的产品结构升级和均价提升趋势。

  中国彩电需求受国补退坡影响下滑。受视频观看习惯改变的影响，中国市场自2019年以来销量整体处于下滑通道，2026年在国补退坡的影响下，预计仍将延续下滑态势，洛图科技预计全年出货量同比-6.2%，Omdia预计同比-4.7%。

  两大中国品牌全球竞争力持续提升，抢占市场占有率。以TCL、海信为代表的中国彩电品牌长期在全球市场奋力发展，全球Mini LED电视渗透率自2025年起快速提升，中国品牌具备Mini LED面板供应链优势，更加有助于中国品牌在海外市场的崛起。根据奥维睿沃，2026Q1，TCL、海信全球电视出货量约750/700万台，同比+14.6%/+9%，市场占有率分别同比+1.1/+0.7pct至15.9%/14.9%，合计市场占有率自2016年的12%上升至2026Q1的30.8%；三星出货量约880万台，同比+1.8%，但市场占有率同比-0.6pct至18.7%，仍保持第一；LG出货量与份额下滑明显，出货量约460万台，同比-2.3%，市场占有率同比-0.7pct至9.8%。尤其在高端市场上，TCL、海信逐渐蚕食韩国品牌份额。美国市场，TCL、海信零售量份额仅次于三星，且大量产能从墨西哥供应。TCL、海信都具备供应链全球化能力，在越南等诸多地区有产能。

  2025年以来，日韩竞争对手发生巨大变化，竞争格局加速集中，更加有助于中国品牌发展。

  1）日本品牌：基本边缘化，寻求整合出售。日本品牌的没落由来已久，目前在全球彩电市场上已基本边缘化，且仍在继续衰退中，因此纷纷寻求整合出售，这一趋势在2026年越来越明显。2026年2月，松下宣布将北美和欧洲的电视销售业务转让给创维集团；2026年3月，TCL与索尼签订合作协议，承接索尼彩电业务的合资公司将于2027年4月开始运营。

  借鉴历史上黑电行业整合经验，2017年东芝将彩电业务出售给海信后，双方凭借技术、渠道、生产所带来的成本等方面的互补，海信和东芝品牌电视在日本的市场占有率均有明显提升，并使得东芝TVS公司实现一年扭亏，此后净利率持续提升，2025年已达到7%。同时参考三星、LG彩电业务OPMargin的历史高峰时期水平，我们大家都认为当前中国彩电品牌利润率尚未达到天花板。未来TCL与索尼的合资公司也将借助TCL的全球化规模、供应链、成本优势，助力索尼品牌电视重拿高端份额，合资公司纯收入能力或将显著提升。中期来看，在Mini LED技术升级迭代，份额提升增强品牌议价能力，品牌高端化建设加速，以及上游面板产业链一体化优势的共同驱动下，我国彩电头部品牌的收入利润仍将进一步增厚。

  2）韩国品牌：从2025年“价格战”退回2026年“价值战”。三星、LG长期霸占全球彩电高端市场，但在OLED电视长期无法放量、全球消费滞胀、彩电因存储等原因成本上涨的影响下，全球消费者开始进一步青睐中国品牌产品，TCL、海信有机会在欧美高端市场占据更高的市场占有率。在TCL、海信快速成长，危及韩企地位的背景下，2025年，三星、LG在北美市场主动发起价格战以保卫份额，但直接引发了电视业务利润明显受损。2025Q3/Q4，三星VD/DA（显示）部门OPMargin分别为-0.7%/-4.1%；2025Q2/Q3/Q4，LG MS（家庭娱乐）部门OPMargin分别为-4.4%/-6.5%/-4.8%。2026Q1，两家韩企电视业务所在部门利润均有明显好转，三星VD/DA部门、LG MS部门OPMargin分别为1.4%/7.2%，主要系韩企主动调整产品结构，减少低毛利产品出货，高端、大尺寸产品占比提升；削减低效营销开支，营销费用效率提升；以及高毛利的软件服务收入占比提升拉高部门整体盈利能力等因素所致。可见2026年韩企战略转向，主动退回守利润，收缩价格战，叠加三星退出中国家电市场，我们预计代价将是份额的加速外流。

  而中国品牌抓住Mini LED爆发机遇、凭借更强的成本控制能力和产业链一体化能力，将逐步扩大全球市场占有率。若2027年4月，TCL与索尼的合资公司顺利投入运营，TCL将直接冲击三星全球第一的位置，加速全球品牌格局的分化。根据群智咨询的预测，2027年TCL与索尼的合并市占率有望达到16.7%，将超越三星（预计市占率16.2%）。

  未来伴随技术下沉终端，Mini LED电视价格门槛降低，预计渗透率将快速提升。OLED电视全球渗透率多年在3%上下波动，未见提升趋势。2024年，全球Mini LED 电视渗透首次超过OLED电视。2025年，Mini LED与OLED电视差距继续拉开，欧美市场Mini LED彩电渗透率开始快速提升，全球OLED电视渗透率约3.1%（Omdia数据），Mini LED电视渗透率约6.4%（据群智咨询与Omdia数据测算）。我们预计未来伴随技术下沉终端，2026-2030年这一趋势将延续。2026年全球OLED电视渗透率预计在3.3%左右（Omdia预测），Mini LED电视渗透率有望提升至10%左右（据群智咨询与Omdia预测数据测算）；至2030年，全球Mini LED电视渗透率或将超过20%（集邦咨询预测）。

  中国品牌以Mini LED为核心突破口，驱动2026年全球品牌格局加速分化。TCL和海信都着重发展Mini LED电视。随着近年大尺寸Mini LED电视不断推出，技术日益成熟，叠加LCD面板的提升，消费者已经对Mini LED电视建立了较高认知度。2025年，TCL、海信全球Mini LED出货量分别同比+118%、+26%；2026Q1，TCL全球Mini LED出货量同比+102%，延续增长态势。此外，中国企业掌握Mini LED技术创新的话语权，目前RGB和SQD是Mini LED技术的两大升级方向，2026年围绕高端技术的竞争或将更激烈。TCL在高端产品上实施SQD Mini LED与RGB Mini LED双线策略；海信是业内最早实现RGB Mini LED电视商用的品牌，2026年进入全面普及阶段，销售区域也从国内拓展到海外。奥维睿沃统计，目前85%以上的主流电视品牌均已发布RGB Mini LED产品，2026年全球RGB Mini LED出货量或将飙升至50万台，实现高速增长。

  5月全球面板价格停涨，长期稳定。面板占电视整机成本的约40-50%，是最大的成本构成。2026Q1，全球液晶电视面板全产品线价格持续上涨，根本原因是北美世界杯备货需求的释放；4月涨价周期进入尾声，仅部分大尺寸规格价格持续上涨；5月世界杯和中国市场618备货收尾，面板全产品线价格停涨。洛图科技预测，6月价格将继续全面持平；7月行情或将出现松动，需求稳中偏弱，存在小幅回落压力。长久来看，下游全球电视需求维持稳定，预计面板价格趋势稳定，不构成对整机厂成本端价格急涨急跌的压力预期。

  目前彩电企业成本端面临的最大压力是存储涨价。电视用存储器价格自2025H2起持续攀升，根据集邦咨询，2025年4K电视常用的4GB DDR4合约价涨幅超过4倍，2026Q1继续高速上涨；在32英寸电视的整机生产所带来的成本中，存储器占比已由6-7%提升至26Q1的15%；而65英寸电视的整机生产所带来的成本中，存储器占比由2-3%提升至26Q1的10%。由于中小尺寸电视对存储价格快速上涨的消化能力更弱，一方面将带动企业将产品营销售卖重心向中大尺寸的转移；另一方面，品牌厂商相较白牌企业的竞争优势更加凸显，具备更强的其他原材料降本和新品顺价能力。

  2025H2起受国补退坡和高基数影响，彩电内销下滑。中国市场是全球彩电销量需求较弱的市场。在国内对彩电内容管控严格以及家庭显示需求多元化的影响下，2019年以来销量整体处于下滑通道。2026年国补延续，彩电依然在补贴品类范围内，但从资金支持力度和补贴幅度来看，较2025年有所减弱。奥维睿沃数据，2026Q1中国市场TV出货量同比-4.6%；洛图科技数据，2026Q1中国电视整机出货量同比-8.8%。零售端来看，由于2024年9月起大家电国补全面推开，2025年9月起彩电零售进入明显的下滑通道，2026年延续下滑态势，但渠道表现出现分化。AVC数据，2026年1-4月，彩电线%，但在产品结构升级的带动下，均价保持提升，使得线上零售额的降幅小于量的降幅，分别为同比-18%/-9%/-20%/-12%；线下零售表现明显优于线年国补政策的支持方向和补贴机制更强调对线下实体零售的支持；以及在产品结构升级的消费趋势之下，线下渠道通常是高端大屏、智能化电视新品落地的主阵地，在线下渠道的转化效率更高。

  内销竞争缓和，市场格局进一步向头部集中。根据洛图科技，2026Q1，三大传统主力品牌海信、TCL和创维（含子品牌）内销出货量市占率提升至62%，TCL系稳居第一，小米跌出前三，市场之间的竞争有所缓和，份额进一步向头部品牌集中。2026年5月，三星宣布其在中国大陆市场停止销售含电视、显示器在内的所有家电产品，2025年三星品牌电视在国内的零售量约为17-18万台（AVC数据），我们预计三星退出国内市场后，这部分缺口将迅速被头部品牌抢占。此外，随着小米品牌战略转向和流量下滑，小米品牌电视在线上零售市场的份额明显下滑，26年4月份额仅为2.2%，较25年10月的5.9%下滑3.7pct；但红米品牌以极致的性价比策略和对下沉市场的渗透，迅速补位，份额快速提升，26年4月份额已达24.9%，较25年11月的14%提升10.9pct。

  2025年下半年，石头和科沃斯之间展开激烈的自补为主的竞争，导致清洁电器行业竞争格局低于市场预期。2026年春节以来追觅在全球和石头展开激烈竞争，导致行业竞争格局低于市场预期。

  2026年春节以来，追觅投入大量营销推广，提升品牌势能，包括中国春晚全场景科技生态战略合作伙伴、美国超级碗广告投放、签约刘亦菲和C罗为代言人等。此外，追觅企业年会演唱会、CES展会上的新品也受到媒体的关注与高流量传播。追觅科技创始人近期在媒体端高度活跃，其言论引发行业争议。4月，追觅号召公司全体员工开通全平台社会化媒体账号，并公布阶梯式现金奖励方案；随后，以创始人俞浩为代表的追觅自媒体矩阵高频输出内容，获取大量流量关注。5月18日，俞浩宣布将逐步减少个人自媒体曝光，同时鼓励员工继续推进自媒体营销。

  从追觅的促销效果看，国内市场，追觅份额显著提升，抢夺了友商尤其是云鲸的市场占有率。奥维云网监测，追觅2026年2/3/4月扫地机线%有明显提升；洗地机线%有明显提升。

  扫地机市场主要是云鲸的份额在丢失，云鲸管理层动荡影响经营，联合创始人及全球营销负责人吴一昊于2026年上半年离职；云鲸扫地机线%。此外，科沃斯份额相对维持稳定，维持在30%左右；石头份额阶段性下降后回升，但来自追觅的竞争压力导致了市场投入的增加，石头在2026Q1内销盈利并未改善。

  海外市场，追觅最近几年份额快速提升，特别是欧洲市场追觅的扫地机份额接近石头。近两年追觅在海外市场快速成长，据Sensor Tower数据，2024/2025年追觅海外APP下载量分别同比+205%/+115%，2026年1~4月高基数下继续增长66.5%；据IDC数据，追觅2024/2025年全球扫地机出货量分别为165/325万台，分别同比+36.6%/+97.1%，市场占有率分别8.0%/13.5%，2026Q1市场占有率达到了23.7%，登顶全球第一。2026Q1，追觅在海外市场发力，在欧洲市场发起促销价格战，石头被动跟随并加大了营销投入。2026年4月，追觅官宣刘亦菲为全球品牌代言人（智能大家电），5月宣布C罗为追觅全球代言人。

  清洁电器市场，2024Q4-2025Q3受益于国补；2025年下半年国补退坡，但企业推出自补刺激市场需求，到2025Q4面临高同比基数，清洁电器市场呈现下滑态势；2026年国补预算2500亿元，继年初发放第一批资金，第二批625亿元于3月底至4月初陆续下达各地。但补贴清洁电器品类的地方大幅度减少，呈现国补退坡；当前继续以企业自补为主。

  据AVC监测数据，2026年1~4月，中国扫地机线%；洗地机线月扫地机/洗地机线%。展望后续，同期高基数压力将延续至9月，预计2026Q4同比高基数压力将明显减弱。

  美国时间2025年12月14日，iRobot宣布，已与其担保贷款人和主要合同制造商杉川及其子公司Santrum达成重组支持协议。根据重组支持协议条款，杉川获得iRobot公司100%的股权。杉川为全球最大的扫地机器人代工企业，据南方都市报报道，2024年杉川预计总出货量超400万台。

  iRobot破产重组过程中生产运行或受一定的影响。杉川作为代工企业，目前对iRobot品牌的整合速度较慢。在此背景下，中国品牌在美国线下市场的份额提升迎来重要的发展机遇。

  此外，IDC在2025年9月发布数据，预计2024~2028年扫地机器人出货量CAGR为11.2%，将于2028年达到3150万台。虽然中国市场受国补退坡影响，2026年市场会下滑，但海外市场继续高增长，整体全球市场稳健增长。

  2.海外APP下载量增长趋势看，中国龙头长期维持高增长，海外市场的份额持续提升中返回搜狐，查看更加多